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?廣發證券策略:“穩增長”將有助于提升市場信心

當前位置:金融情報局網>資訊 > 頭條 > 正文  2022-03-17 17:30:48 來源:投資快報

近日,國家統計局發布1-2月份國民經濟運行數據,1-2月國民經濟恢復好于預期。廣發證券首席策略分析師戴康發布研報,判斷穩增長將是全年政策主線,將有助于提升市場信心。且近期兩會也更清晰釋放了“穩增長”信號,預計二季度穩增長政策將繼續加碼,建議中期關注“穩增長進化論”的三大投資方向:舊式、新式、以舊轉新;在A股投資策略上,仍建議中長期關注低PEG品種。

報告指出,2022年前兩個月經濟數據同比增速顯著超市場預期,但環比口徑仍存在一定壓力,穩增長政策料將更加積極。據報告顯示,1-2月經濟同比數據有如下顯著超預期:工業增加值同比為7.5%,高于去年12月的4.3%。固定資產投資同比為12.2%,高于去年12月4.9%。社零同比增長6.7%,高于去年12月的1.7%。不過環比數據口徑來看,1-2月經濟數據其實仍存在一定的壓力:1-2月工業增加值環比數據相對于去年10-12月明顯回調。同時,從全社會用電量同比數據來看:去年全社會用電量全年同比10.3%(GDP同比8.1%),兩年平均為6.8%(GDP兩年平均為5.1%),去年9-12月同比分別為7.6%、6.1%、3.1%、-2.2%,今年1-2月同比為5.8%,處于比去年11-12月份好,但暫且不及10月、不及去年隱含兩年平均的水平。從DDM三因素來看:1-2月好于預期的經濟同步數據和存在一定壓力的經濟環比數據,能夠同時從分子端(盈利預期)和分母端(政策預期)對A股市場支撐——從經濟數據的同比度數來看顯然是好于預期的,在一定程度上能夠緩和投資者對于經濟增長的擔憂。同時,(表觀上)好于預期的經濟同比增速數據也能夠改善分子端(盈利預期),而(結構上)存在一定壓力的經濟環比增速數據,則能強化投資者對于“穩增長”政策的樂觀預期,也能從分母端(政策預期)角度對A股形成支撐。1-2月好于預期的經濟數據初步指向本輪“穩增長”政策的T2“密集驗證期”,“穩增長”政策T2之后,市場上漲的概率會逐步上升。

圖1:工業增加值環比(季調,%)

數據來源:Wind,廣發證券發展研究中心

圖2:全社會用電量同比增速(%)

數據來源:Wind,廣發證券發展研究中心

報告也關注到,近期兩會釋放了更清晰的“穩增長”信號,預計二季度穩增長政策將繼續加碼?!墩ぷ鲌蟾妗吩O定了GDP增速5.5%左右的目標,位于市場預期的上限,“穩增長”總基調放在突出位置。同時,兩會在穩增長訴求下總量政策也做出了相應的調整——能耗硬性目標改為十四五期間“統籌考核”;財政政策強調“精準”“可持續”:一是赤字率“2.8%左右”適當下調,但財政支出強度有保障“支出規模比去年擴大2萬億元以上”;二是中央對地方轉移支付增長18%(多年最大增幅);三是地方專項債3.65萬億元(與去年目標持平);四是“減稅+退稅”組合,“預計全年退稅減稅約2.5萬億元”。此外,貨幣政策強調“總量和結構雙重功能”,“寬信用”加碼如“擴大新增貸款規?!薄巴苿咏鹑跈C構降低實際貸款利率”等?;诖?,報告給出判斷:“穩增長”仍將是今年的政策主線,這使得“穩增長”板塊類似獲得了一個期權,預計二季度“穩增長”政策還將加碼,建議逐步布局“穩增長”三大投資方向。

表1:19-21年兩會經濟目標比較及22年預期

經濟指標

2019年預期目標

2019年實際值

2020年預期目標

2020年實際值

2021年預期目標

2021年實際值

2022年預期目標

國內生產總值增速

6%-6.5%

6.1%

-

2.3%

6%以上

8.1%

5.5%左右

居民消費價格漲幅

3%左右

2.9%

3.5%左右

2.5%

3%左右

0.9%

3%左右

城鎮新增就業

1100萬人以上

1352萬人

900萬人以上

1186萬人

1100萬人以上

1269萬人

1100萬人以上

城鎮調查失業率

5.5%左右

5%至5.3%之間

6%左右

5.6%

5.5%左右

5.1%

5.5%左右

城鎮登記失業率

4.5%以內

3.62%

5.5%左右

4.24%

-

3.96%

-

單位國內生產總值能耗

下降3%左右

下降2.6%

繼續下降

下降0.1%

下降3%左右

下降2.7%

在十四五規劃期內統籌考核并留有彈性

財政赤字

赤字率2.8%,財政赤字2.76萬億元

赤字率4.89%,財政赤字4.85萬億

赤字率3.6%以上,財政赤字規模比去年增加1萬億元;1萬億元抗疫特別國債;地方專項債3.75萬億元

赤字率提高至3.6%以上,財政赤字3.76萬億元;發行抗疫特別國債1萬億元;安排地方專項債3.75萬億元

赤字率按3.2%左右安排;不再發行抗疫特別國債;地方政府專項債券3.65萬億

赤字率3.2%左右;財政部安排下達地方政府新增專項債券額度3.53萬億元

赤字率按2.8%左右安排;地方政府專項債券3.65萬億

廣義貨幣M2同比

與GDP名義增速匹配

8.7%

明顯高于去年

10.1%

與GDP名義增速基本匹配

9.0%

與GDP名義增速基本匹配

社融余額同比

與GDP名義增速相匹配

10.7%

明顯高于去年

13.3%

與GDP名義增速基本匹配

10.3%

與GDP名義增速基本匹配

數據來源:新華網、中國政府網,廣發證券發展研究中心

報告將“穩增長”三大“確定性”的投資方向概括為:舊式、新式、以舊轉新?!f式:無法忽視傳統地產基建承載的“穩定器”作用;新式:新基建與數字經濟牽引,撬動新興產業投資升級;以舊轉新:聯結新舊制造的橋梁,提高效率,實現低碳、數字、智能轉型。報告認為:2022年海外進入了滯脹+貨幣緊縮的組合,近期地緣政治風險加劇了全球不確定性,中國“穩增長”成為22年最大的確定性之一。但與歷史不可簡單類比,2022年的“穩增長”是一輪非典型的穩增長,“跨周期調節”思路顯現,我們將面臨新的內外形勢和新的政策線索,需要兼顧量與質、破與立。因此,“穩增長”將是2022年A股的關鍵變量——穩增長的力度和效果是22年A股的核心矛盾之一。當前市場對于22年穩增長的認知逐漸從政策跟蹤期,進入效果確認期,這成為年內大勢研判的觀測變量。參考08年、18年穩增長周期,經歷了短暫的“衰退擔憂”后A股先抑后揚;而11-12年的穩增長周期A股卻因經濟復蘇證偽而震蕩下行。如何穩?穩的效果如何?將成為左右22年A股DDM模型兩端的重要預期差之一。

圖3:2022年“穩增長”三條潛在路徑

數據來源:廣發證券發展研究中心

從投資策略方面來看,因A股“賠率-勝率”均有所改善,據廣發證券策略團隊定期更新的估值數據庫顯示,A股的估值已處歷史均值以下,具備中長期配置價值,因此報告認為A股已具備中長期配置價值,持續建議關注低PEG品種:(1)“供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥);(2)“舊式”穩增長仍會承載“穩定器”作用(地產/建材/煤化工);(3)“新式”的穩增長抓手,比如受益于能源安全且PEG較低方向(數字經濟/光伏)。

風險提示:疫情惡化超預期,國內外政策超預期收緊。

關鍵詞: 廣發證券 財政赤字 好于預期